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一文读懂 DeFi 领域合成资产:基本概念、现有用

虽然加密资产的主要应用场景一直、且仍然是投机,但我认为这不是一件坏事。投机是传统金融市场发展的一个关键驱动力,在今天依然发挥着重要作用。最重要的是,投机者提供流动性,令参与者能更便捷地进入或退出市场。这降低了交易成本,增加了市场参与者的便利度。

目前加密资产市场仍不成熟,也受困于流动性缺乏;与历经数十年建立了流动性基准的传统金融体系中的资产不同,大多数加密资产面市都不过几年光景。例如,一分PK10 24 小时的交易额约为 7 亿美元,而苹果公司股票一天的交易额则为 53 亿美元。流动性不足限制了基础协议的效用,这一点已经在去中心化交易所和预测市场中暴露无遗。

我相信,加密资产市场将以与传统金融市场类似的方式发展,因此,机构和散户参与者都将需要更复杂的金融工具,尤其是合成资产。

在本文中,我将:

· 对合成资产进行概述,解释它们是什么,以及如何在传统金融市场中得以使用。
· 解释为什么合成资产对加密资产市场的成熟至关重要,并提供当今使用合成资产的项目的范例。
· 提供一些可以构建的、新型「加密原生」衍生品的例子。

我的文章的第一部分集中在合成资产的基本解释和实例。如果你熟悉这些内容,或者觉得金融工程方面的知识太无聊,可以往下拉,阅读文章的下半部分。

什么是合成资产?

合成资产是一种模拟其他工具的金融工具。换句话说,任何金融工具的风险 / 回报状况都可以用其他金融工具的组合来模拟。

合成资产由一种或多种衍生品组成,这些衍生品是基于基础资产价值的资产,当中包括:

远期承诺:期货、远期和互换
或有求偿权:期权、信用衍生品比如信用违约互换 (CDS) ,以及资产支持证券

合成资产能带来什么好处?

投资者选择购买合成资产的原因有很多。当中包括:

· 获得资金
· 创造流动性
· 市场准入

下面,我将为每条原因提供在传统金融领域的概述和范例。请注意,这些因素之间并不相互排斥。

获得资金

合成资产可以降低资金成本。

其中一个例子是总收益互换 (Total Return Swap, TRS),它被用作筹资工具,以确保所持资产的融资。它让一方为其拥有的一个资产池而筹得资金,而互换交易的对手方则可以从这个资产池所担保的资金中赚取利息。在这种情况下,TRS 类似于一笔担保贷款,原因在于:

· 出售证券并同意购回的一方是需要融资的一方,且
· 购买证券并同意售回的一方是提供融资的一方。

创造流动性

合成资产可以用来向市场注入流动性,从而降低投资者的成本。

其中一个用例是信用违约互换 (credit default swap, CDS)。CDS 是信用保护买方和信用保护卖方之间的一种衍生合同,在这种合同中,买方向卖方定期支付一定现金,一旦发生「信用类事件」,比如未能支付、破产、重组等,卖方承诺向买方赔付信用违约的损失。这使得 CDS 卖方有能力合成性地做多一项基础资产,而 CDS 买方有能力对冲他们对一项基础资产的信用风险敞口。

哥伦比亚大学的 Martin Oehmke 和波士顿大学的 Adam Zawadowski 曾经撰写过一篇论文「Synthetic or Real? The Equilibrium Effects of Credit Default Swaps on Bond Markets」,论证了 CDS 市场为何比其基础债券市场更具流动性。其中一个主要原因在于标准化:某特定公司发行的债券通常被分割成许多不同的批次,各批次的票面利率、到期日、合约事项等各不相同。由此带来的碎片化降低了这些债券的流动性。而 CDS 市场则不然,它为公司的信用风险提供了一个标准化的场所。

市场准入

合成资产可以通过工具和衍生品的组合来为几乎任何一种证券重新创造现金流,从而打开一个进入相对自由的市场。

例如,我们也可以使用 CDS 来复制某个债券的风险敞口。在该债券难以在公开市场上获得的情况下,比如可能没有任何可用的债券,这种做法就很有用了。

让我举一个具体的例子。以特斯拉 5 年期债券为例,它的收益率比美国国债高出 600 个基点:

1. 购买 10 万美元的 5 年期国债,将其作为抵押。
2. 写 (卖出)一份 5 年期 10 万美元的 CDS 合约。
3. 获得国债利息,并从 CDS 获得 600 个基点的年保费(premium)。

如果债券没有违约,那么,美国国债的息票与 CDS 保费的和,其收入将与 5 年期特斯拉债券的收益相等。如果特斯拉债券违约,那么,投资组合的价值将是美国国债减去 CDS 的支出,这相当于特斯拉债券的违约损失。因此,无论特斯拉债券违约与否,投资组合(美国国债+ CDS)的回报都将与持有特斯拉债券一致。

一份优秀的合成资产是如何形成的?

在某些情况下,只有在基础资产流动性达到临界值时,才有可能进行合成资产产品的开发。如果基础资产流动性过低,那么创造一种合成资产也没有什么意义,因为这样可能会降低经济效益。

总收益互换就是一个很好的例子。尽管信用衍生品市场在 1990 年代初开始形成,但总收益互换在其后的数年间并没有被更多机构报价或交易。事实上,寻求特定公司债券或债券指数敞口的投资者或投机者,更有可能直接购买或做空相关债券或指数。

随着做市商开始更积极地管理其信用投资组合,并对一系列信用衍生品进行双向报价,交易活动开始增多,投资者有更多机会通过总收益互换来参与合成信贷头寸。随着一个稳健的双向市场开始形成,合成资产的买方卖方价差被压缩,从而吸引了更多渴望承担或转让合成型信用的终端用户。

这个市场现在能够支持相当广泛的信用证明,因为其底层信用衍生品市场具有流动性、活跃性,并获得了良好的支持。

为什么合成资产和 DeFi 要在一起?

在去中心金融 (DeFi) 生态系统中,合成资产对各方参与者都有益,这是基于以下几点原因:

扩展资产

DeFi 领域最大的挑战之一是以一种无需信任的方式将现实世界中的资产上链。一个例子是法币。虽然有可能创建一种像 Tether 那样以法币担保的稳定币,但还有另一种方法,那就是获得对美元的合成价格敞口,而无需由一个中心化的交易对手托管实际资产。对于许多用户来说,价格敞口就已经足够好了。合成资产提供了一种机制,可以让真实世界的资产在某个大发3d上交易。

扩展流动性

DeFi 领域的主要问题之一是缺乏流动性。做市商在这方面对长尾和成熟的加密资产都发挥着重要作用,但他们手中用于适当风险管理的金融工具却很有限。合成资产和更广泛的衍生品可以通过对冲头寸和保护利润,帮助做市商扩大其业务规模。

扩展技术

另一个问题是目前智能合约平台的技术限制。我们还没有解决跨链通信问题,这一问题限制了去中心化交易所中资产的可获得性。不过,如果有了合成资产价格敞口,交易员就不需要直接拥有一项资产了。

扩展参与度

传统上,合成资产只对规模大、经验丰富的投资者开放,而像以太坊这类无需许可的智能合约平台,则允许规模较小的投资者也能获得这种工具的收益。它还将通过增加风险管理工具集,让更多的传统投资经理进入这一领域。

DeFi 中的合成资产

事实上,DeFi 领域已经广泛在使用合成资产。下面我将提供几个使用合成资产的项目示例,并配以资产创建流程的简化图示。
图例:

紫色 = 实际资产
绿色 = 合成资产

Abra

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