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DeFi运动的关键:合成资产的用例和机会

虽然加密资产的主要用例仍然是投机,但我不认为这是一件坏事。投机是传统金融市场发展的一个关键驱动力,并在今天继续发挥着重要作用。最重要的是,投机者提供流动性,让参与者更容易进入或退出市场。这降低了交易成本,增加了市场参与者的准入。

目前加密资产市场仍不成熟,缺乏流动性;与传统金融体系中的资产不同,大多数加密资产的使用时间都不到几年。流动性不足限制了基础协议的效用,正如我们在去中心化交易所(DEX)和预测市场中所看到的那样。

我相信,加密资产市场将以与传统金融市场类似的方式发展,因此,机构和散户参与者都将需要更复杂的金融工具,尤其是合成资产(synthetic assets)。

在此,我将:

1. 提供有关合成资产的概述,解释它们是什么以及如何在传统金融市场中使用。
2. 解释为什么合成资产对加密资产市场的成熟至关重要,并提供当今使用合成资产的项目的例子。
3. 提供可以构建的新的“密码原生”衍生品的例子。

第一部分主要介绍合成资产的基本解释和实例。如果你熟悉这些(或者觉得金融工程太无聊),向下滚动到文章的下半部分。

合成资产是什么?
 
合成资产是一种模拟其他工具的金融工具。换句话说,任何金融工具的风险/回报状况都可以用其他金融工具的组合来模拟。

合成资产由一种或多种衍生品组成,这些衍生品是基于底层资产价值的资产,包括:

·远期承诺:期货、远期和掉期
·或有债权:期权、信用衍生品,如信用违约掉期(CDS)和资产支持的证券。

合成资产有什么用?
 
投资者选择购买合成资产的原因有很多。这些包括:

1. 融资
2. 流动性创造
3. 市场准入

下面,我将为这些原因提供传统金融的概述和例子。请注意,这些并不相互排斥。

融资

合成资产可以降低融资成本。

其中一个例子是总回报互换(TRS),它被用作为所持资产融资的融资工具。它允许一方为其已拥有的资产池获得资金,而掉期交易对手则可以从由资产池担保的资金中获得利息。在这种情况下,TRS类似于有担保贷款,因为:

1. 出售证券并同意回购的一方是需要融资的一方
2. 购买证券并同意出售给银行的一方是提供融资的一方。

流动性创造

合成资产可以用来向市场注入流动性,从而降低投资者的成本。

信用违约掉期(CDS)就是一个例子。CDS是一种两方(一个信用保护买方和一位信用保护卖方)衍生品合约,其中买方使一系列的现金支付给卖方,并接收从“信用事件”损失赔偿的承诺,例如未能支付、破产或重组。这使得CDS卖家有能力综合做多一项基础资产,而CDS买家有能力对冲他们对一项底层资产的信用风险敞口。

在本文中,作者论证了CDS市场比其底层债券市场更具流动性。其主要原因之一是标准化(standardization):一家特定公司发行的债券通常被分割成许多不同的发行,这些债券的票面利率、到期日、契约等各不相同。由此导致的分散化降低了这些债券的流动性。另一方面,CDS市场为该公司的信用风险提供了一个标准化的场所。

市场准入

合成资产可以通过组合工具和衍生品,重新创造几乎任何一种证券的现金流,从而向相对自由的参与者开放市场。

例如,我们也可以使用CDS来复制债券的风险敞口。在债券难以在公开市场上获得的情况下(例如,可能没有任何可用的债券),这是有帮助的。

让我举一个具体的例子,以特斯拉5年期债券为例,它的收益率比美国国债高出600个基点:

1. 购买10万美元的5年期国债,并将其作为抵押。
2. 写(卖)一份5年10万美元的CDS合约。
3. 获得国债利息,并获得CDS 600个基点的年溢价。

如果没有违约,美国国债的息票加上CDS溢价将产生与5年期特斯拉债券相同的收益率。如果特斯拉债券违约,其投资组合价值将是美国国债减去CDS偿付,这相当于特斯拉债券的违约损失。因此,无论哪种情况(违约或不违约),投资组合(国债+ CDS)的回报都将与持有特斯拉债券相同。

什么是好的合成资产?
 
在某些情况下,合成资产产品的开发只有在潜在的流动性达到临界量之后才有可能。如果底层资产流动性过低,创造一种合成资产就没有什么意义,因为它可能会降低经济效益。

总回报掉期(TRS)就是一个很好的例子。尽管信贷衍生品市场在上世纪90年代初开始形成,但总回报掉期在数年内没有得到广泛报价或交易。事实上,寻求投资于特定公司债券或债券指数的投资者或投机者更有可能直接购买或卖空参考债券或指数。随着做市商开始更积极地管理自己的信贷投资组合,并对一系列信贷衍生品进行双向报价,交易活动开始增多,投资者通过总回报掉期参与合成资产信贷头寸的机会有所改善。随着一个强劲的双向市场开始形成,综合竞价价差被压缩,吸引了更多渴望综合承担或转让信贷的终端用户。市场现在能够支持广泛的信贷参考,因为基础信贷衍生品市场具有流动性、活跃性和良好的支持。

为什么是合成资产和DeFi?
 
在“去中心化金融”(DeFi)生态系统中,合成资产对多个参与者有用有几个原因。

扩展资产

该领域最大的挑战之一是以一种无需信任的方式将现实世界的资产上链。法定货币就是一个例子。虽然有可能像Tether一样创建一个法定货币担保的稳定资产,但另一种方法是获得对美元的综合价格敞口,而无需将实际资产由一个中心化的交易对手持有。对于许多用户来说,价格敞口已经足够好了。合成资产为在大发3d上交易真实资产提供了一种机制。

扩展流动性 DeFi领域的主要问题之一是缺乏流动性。做市商在这方面对长尾和成熟的加密资产都发挥着重要作用,但用于恰当风险管理的金融工具有限。更广泛地说,合成资产和衍生品可以通过对冲头寸和保护利润,帮助市场扩大其业务规模。

扩展技术

另一个问题是目前智能合约平台的技术限制。我们还没有解决跨链通信,这限制了在去中心化交易所中资产的可用性。然而,对于综合价格风险敞口,交易员不需要直接拥有资产。

扩展参与 虽然传统上合成资产只对大型和经验丰富的投资者开放,但像以太坊这样未经许可的智能合约平台允许较小的投资者获得它们的好处。它还将通过增加风险管理工具集,让更传统的投资经理进入这一领域。

DeFi中的合成资产
 
事实上,在DeFi中已经广泛使用了合成资产。下面我将提供几个使用合成资产的项目示例,以及资产创建流程的简化图。

·紫色=实际资产
·绿色=合成资产

Abra

Abra成立于2014年,是加密资产领域中合成资产的O.G.。当一位Abra用户将资金存入他们的钱包,资金会立即转换为一分PK10,并以美元展示在Abra APP中。例如,如果Alice将100美元存入她的Abra钱包,一分PK10的价格是10000美元,她将收到0.01 BTC存款,并显示为100美元。Abra可以通过维持BTC/USD的挂钩来做到这一点,这保证Alice有权赎回100美元,无论BTC或USD的价格波动。实际上,Abra正在创造一种加密担保的稳定币。

DeFi运动的关键:合成资产的用例和机会

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