http://www.www.tnmanning.com

质押模式稳定币的供求关系、经济结构与均衡调

本文来自用户方大福的投稿

1. 基本结论与运行建议

1、实际投资市场的使用场景多样与高回报是质押模式稳定币经济系统的基础,需要大力发展。有超过流通量一半的DAI存储在再贷款平台就是证明。

2、单一抵押物的稳定币信息更透明,有效性更高,而且足够支撑使用需求,不一定需要增加多重抵押物。可以类比欧元,数字货币领域的最优货币区条件需要重新定义。

3、完善套利和做市机制,更有助于系统汇率价格稳定。价格调节机制需要有足够多的机构参与者,才能形成有效市场行为,面向终端用户的价格调节会有明显的时滞效应。

4、调节贷款利率上限的方式,与传统央行调节存款利率下限的方式,起到了类似作用,方式优劣有待探讨。官方抵押ETH换DAI的汇率,一般是再贷平台的贷款利率上限,并且起到了一定的宏观调控作用。

5、去中心化调节货币政策机制,可能不如中心化任命的高水平政策制定者更好。当前通过利率价格调节DAI兑美元的汇率方法,利率从开始预设的年化0.5%暴涨到20.5%,货币政策制定的有效性值得怀疑。

2. 研究的基本思路和框架

质押模式稳定币的供求关系、经济结构与均衡调

稳定币作为从传统金融市场进入加密货币市场的一个主要中间通道,起到了实际意义上的计价货币作用。而且成为各个数字货币现货交易的资产底仓,USDT交易占比为32%排名第一,第二名BTC交易占比30.6%,第三名ETH交易占比12.8%。

稳定币的生成模式现阶段有三种:

一是以不受信任的法币抵押产生的usdt;
二是以受审计和监管的法币抵押产生的GUSD,PAX等;
三是本文的重点,以数字货币抵押,以法币为名义锚的质押模式稳定币DAI。

3. 基于加密货币质押模式的稳定币供给

一、质押模式DAI的货币创造过程与主权法币创造过程类似,以美元运行为例进行对比。

质押模式稳定币的供求关系、经济结构与均衡调

美国财政部以国家信用为背书,发行国债,美联储发行美元购买国债,收取利息。
ETH持有人以ETH资产价值为背书,锁定在CDP中获得抵押证明,通过MakerDAO的合约生成DAI,MakerDAO收取利息。

财政部通过政府开支,与美联储共同制定政策,刺激经济,增加GDP,让纳税人增加收入,获得税收增长。
ETH持有人将DAI借给需要的人(多数情况是持有人自己),通过炒币及其他投资行为获得超过抵押利息(当期借DAI利息为20.5%)的收益。

纳税人被动接受美元与国债的增发,通过纳税行为,被动支付国债利息。
DAI借款人可以主动权衡投资收益和资金成本的关系,在收益低于成本的时候随时归还DAI。

美联储调节联邦准备金率是调节存款利息下限,通过公开市场操作等多种货币工具调节美元体系经济。
MakerDAO调节抵押借DAI利息实际是调节贷款利率上限,并且目前看只有这一种价格调节工具,从最初的年化利息0.5%到现在的年化20.5%,工具有效性欠妥。

目前美国联邦政府的总债务超过20万亿美元,超过GDP的120%。ETH市值224亿美元,按一般20%的抵押率计算,可以支持44.8亿美元的稳定币市值,DAI当前市值7900万美元,资产占比也只有上限的1.7%。虽然数据维度不具有直接可比性,但是数字货币市场的杠杆率确实是远远低于传统金融市场。

DAI的本质是以ETH市值作为保障,选择以1美元作为名义锚,有发行上限的相对稳定资产。实际上只要总量低于ETH总市值的某个百分比(质押率),DAI的名义锚选择定价多少都可以。由于计价货币选择美元,DAI的实际购买力也受到美元货币政策的很大影响。

二、实际系统中稳定币的供给来源与常态化汇率差

稳定币的币价应该是多少?或者不应该称为币价,应该叫做汇率更贴切,数字货币世界的币种与主权国家的法币兑换汇率,应该是多少?

对于USDT,兑美元价格参考交易所的USDT/USD价格,兑人民币价格参考场外RMB价格,由于对底层资产的不信任,价格往往会根据新闻消息产生波动。对于PAX,GUSD,USDC等,由于受到监管和审计,兑换渠道比较通畅,美元汇率确实在1美元上下极窄的范围浮动。对于DAI,与前两种稳定币在本质上完全不同。

两个国家法币汇率的变化,一个很重要的因素是两国的资本回报率相差多少,风险一致的情况下,资本会向回报率高的国家流动。美元的无风险回报率是2.03%,持有USDT、PAX、USDC等没有利息,而DAI是由于抵押行为存在的稳定币,天生带有利息属性。按照compound上的存款利息11.8%,供给量36.45M,占DAI流通市值的46%。

如果一个投资者持有美元,假定一年后1个DAI的价值和1美元一样,简单计算DAI的现值就应该是1-(11.8%-2.03%)=0.902
*按2019-08-26数据

由于DAI的收益率比美元高,所以DAI的价值就是常态低于1美元的。对于持有美元的投资者,兑换成DAI的超额存款利息,就是承受了DAI的借款风险所获得的风险收益。

另外,所谓的稳定币铸币税其实并不成立,或者说和传统市场的铸币税差异非常大。传统市场的铸币税,例如美联储可以凭空印出美元购买国债,收取国债利息,或者通过通货膨胀方式消耗全民购买力。

反观以法币抵押产生的稳定币,铸币税收益来自于法币的银行存款利息,超额印出来的USDT也好,PAX也好,如果没有用户的法币存入,就没有利息收益。即使超额印了10个亿的USDT,对于发行方,也只是账面数字,在资产负债表上没有任何利润。想要获得铸币税利润,要么类似交易所进行抵押借币赚利息,要么官方承担风险,自己做波段炒币,用USDT拉高币价,再卖掉BTC收回USDT(好像发现了什么不得了的秘密)。

DAI就更没有铸币税了,不算收益有多少,只要抵押ETH,就要付20%的年化利息,和中心化交易所甚至场外市场比,利息都过高了。或者说,这就是去中心化信仰体现的利息差?

按ETH抵押获得稳定币模式,利息比较如下:

质押模式稳定币的供求关系、经济结构与均衡调

4. 基于使用场景的稳定币需求

一、当前稳定币实际运行情况

质押模式稳定币的供求关系、经济结构与均衡调

郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。